今日资本徐新｜我的投资方法论开云体育- 开云体育官方网站- APP 最新2025

2026-03-03 07:02:34　　点击量：

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　　还有一点我也很认同，其实投资最大的风险不是什么中美关系，也不是股市的跌宕起伏，其实就是你没有看懂这家公司。那我觉得第一个要问的问题是，你这一辈子能看懂几个公司？你要把大的格局搞懂。芒格说，你一生不需要太多伟大的投资，四五个就够了。他本人只投了Wesco（西科金融公司）, Daily Journal（每日邮报）, Berkshire（伯克希尔·哈撒韦公司），李录的基金（喜马拉雅资本），Costco（开市客）5家公司。巴菲特说，每一两年有一个great idea就不错了。詹姆斯·安德森是用风险投资的方法去投二级市场，它的投资回报是非常高的，大概是二十多年百分之二十几的年化收益率。

　　我有一个闺蜜是安德森的一个小合伙人。我请她去问安德森，他这一辈子一共看懂了几家公司？他后来给出的答案是最后只有3家公司——亚马逊、腾讯和特斯拉，但是他重仓并长期持有，获得了远超市场的回报。再看段永平，他说自己创业十年、投资十年，一共二十年时间，线家，也就是他每两年搞定1家公司。我也问过李录，他是我南大的学长，他说他看一家公司不看两年是不投的。他下面那个analyst（分析师）跟我说，拼多多看得要吐血了，看了9个月只看拼多多一家公司。那天李录打电话给我咨询拼多多，我说你怎么知道我投了拼多多？他说凡是拥有拼多多1%的股份的投资人，他也都要找到问一下。他真的有这种耐心花两年时间看一家公司。

　　那么，关于研究赢家的法则，我想讲一个反面的案例。很多人问我，在投资中最大的遗憾是什么。我最大的遗憾是没有投早期的字节。因为我第一次见张一鸣的时候，他要价70亿美金，把我都吓到了，因为我是做VC的，没有见过这么贵的价格。我后来想了一下，我们没有投的原因是我不懂得这个生意。我什么时候才懂呢？是我后来开始对广告生意进行研究赢家的法则。那时候我把小扎（扎克伯格）2012年的年报看了一下，他里面写到说以后的信息不再是search，而是以feed流的形式展示出来，即使是广告的内容也会seamlessly embedded in the feed flow（无缝嵌入信息流中）。那时我才搞明白这个原来是recommendation engine（推荐引擎）。之前不懂什么叫推荐引擎，其实就是赚不到认知以外的钱，所以我只能怪自己。我为什么不早点看小扎的年报呢？我在忙啥呢？所以我觉得做早期项目有一个问题，你今天这个初创公司见一下花2个小时，我每天要见3-4个初创公司创始人，对这种基础的“春江水暖鸭先知”是可以的，但是我觉得研究赢家的法则不够，就是你的大局观不够。所以后来我就把时间分配了，上午研究赢家的法则，下午晚上见创业者，把时间留出来。研究赢家的法则其实是非常重要的。

　　我们另外一个做尽职调研的同事他是哈佛毕业的，我叫他去体验拼多多的病毒式营销。当时不是说要viral marketing（病毒式营销）吗，就是一传十十传百，他说这个质量很差，他都不好意思推给朋友。你看，我们都以自己的经验、自己的生活条件决断，我们都是住在香港和上海，哪里晓得人家真正的四五线的人民群众是怎么生活的。这件事情给我一个很深的教训，我觉得拼多多质量不好，我同事也说不好意思推给朋友，用自己的经验决断，我们就把这个机会杀掉了。后来我们觉得不行，我觉得我们不是主要的消费群体，所以第二件事情是做用户深度洞察，我们全团队每年要访谈2000个用户，要一对一地访谈，还有家访。

　　我最有感受的就是跟他们住在一起。我一年花8天时间跟他们住在一起，都是找的二三四线年在疫情之前住了一次，2023年疫情之后又住了一次，那时候真的是一个大开眼界的体验。我跟着女主人买菜、接娃；我睡她家的床，用她家的厕所；还对她的三五个闺蜜做了焦点访谈。我深深体会到：第一，他们非常有韧性，非常勤奋，每个人都是一两个兼职打着，对于赚钱是非常有动力的；第二，他们可以削减所有开销，什么旅行啊，美容啊，吃饭啊，但是有一件事情是绝对不允许省的，那就是给孩子请家教，非常多的钱都花在孩子身上；第三，我觉得他们幸福指数还挺高的，一般跟地产相关的很多家庭收入都下降了，但他们幸福指数还是很高。

　　我感受最深刻的一对夫妇是一对工程师，男的是上海交大毕业的，女的也是大学毕业生。这家女主人特别抠门儿，我住他们家，南京七月份的时候已经很热了，为了省电费她居然把空调遥控器悄悄拿走了，我要热死了。我跟他们吃一样的饭，晚上也没有什么肉，清汤寡水的。第二天主人又把剩菜端上来，她在那里煎饼。我想这个饼至少是新鲜的，不是剩菜。结果那个饼端上来也只给他家儿子吃，我们都吃不着。我想这个饼有多少钱，我们吃点咋的啦。然后我就问他，你这个饼好吃吗？她不好意思，给我们尝了一下。女主人为了买菜便宜，五点半就要起床买菜，才便宜1块钱，特别节俭。但是她对自己的儿子一点都不节俭，他们家的收入其实也还好，她儿子花了家里收入的三分之一，学了三门课，又学英语、又学AI、又学计算机，我说才六岁的小孩就花这么多的钱。她给自己的幸福指数打了100分，因为她的老公长得很帅，所有的钱都给她，又不花钱，她老公打两份工作，他们两个都很勤奋。

　　第二家更有意思，也是一对夫妇，是做房产中介的。房产中介疫情三年就关闭了嘛，关闭了以后男的去送外卖，女的去当服务员端盘子。他们家的收入从一个月3万块钱降到了9000块钱，这9000块钱其实还是挺拮据的，因为房贷要花4000多，她老公送外卖的车要花2000多，吃饭要花3000多。就没有钱给孩子交幼儿园的学费了，那要2000，由她的婆婆交这个学费。然后当时我问她幸福指数，她打了80分，我心想还挺高的。问她为什么？她说她有希望，因为她现在很勤奋，一个月工资3000块，一旦变成了店长就涨到6000块了。她老公一开始特别不好意思去送外卖，因为她老公以前做房产中介是穿西装打领带的，好歹是个白领，现在变成个蓝领。然后她就跟老公说：“人没有穷死的，只有懒死的，你只要骑上那辆车，每送一单外卖我们家就赚7块钱。”然后他老公也挺勤奋的，我住他们家两个晚上，她老公都回来得特别晚，因为晚上7块钱一单，其他时间5块钱一单。

　　第二天我们吃早饭，她老公还没爬起来，她那个儿子6岁，特别懂事，就问我：“阿姨你想不想知道我爸昨天赚了多少钱？”我说想知道，他就把那个美团的APP给我翻出来，说他爸昨天晚上送了40单，挣了280元。他们家女主人觉得幸福指数很高还有一个很核心的原因，就是她是家里的顶梁柱，他们家里都是扬州农村的，因为她买了房子，觉得自己好歹是城里人了。她的妈妈从扬州到了南京，给人家包包子，她的表妹也来了，弟弟也要来，都进城了。这一家人因为她都变成了城里人，所以她的成就感非常强。她也觉得很温暖，她妈妈每周过来都会带很多包子来看她，她的表姐知道她比较拮据，也经常给她发红包。这就是她的幸福指数高的原因。她兼两份职，一份是帮人家继续搞房地产交易的信息，赚点小钱，另外她业余时间还送外卖，下大雨或者天很热一单7块钱，她就去送外卖。我说你们家没有保姆，你送外卖那孩子怎么办？她说就坐在车后面。

　　后来过了一年半我又打电话给她，我想知道这个政府的经济刺激计划是不是奏效。我发现她的生活已经改变了。首先她跟他老公又开了一个房产中介，这次是线上的，在贝壳上开，工资收入又变成了两三万块钱一个月。我想看看她真正有钱了会不会花钱，她还是花的。她给她老公买了一个华为的手机，给她儿子买了一个学而思的学习机，给自己买了一个娇韵诗的护肤品。然后他们一家还去旅游了两次，一次去了上海的迪士尼，还有一次去了桂林。然后我又问她幸福指数，她给自己的幸福指数打到了90分，因为钱多了。

　　第三个就是你要把每个石头都翻开看一下。认知是迭代的，我们确实有现实的问题，需要在一个月之内做决策，我不可能一个月搞懂一个公司，所以我只能看好一个赛道。我和所有赛道的人都见一面，可能见到第十几个的时候就会有一个aha moment（顿悟时刻），我搞明白这个生意的胜负手是什么，没有搞懂就不要投。这一点我特别佩服段永平同学，他把“不懂不投”这件事做得特别极致、特别坚决，很多人做不到。像我们这个行业有个fear of missing out（错失恐惧症），怕投不到那个伟大的公司。在这里怎样平衡fear of missing out，怎样去判断呢？有一个数字我一直在抓，就是说伟大的公司大概有多少个，一期基金能投到几个伟大的公司。

　　投到伟大的公司有两个方面，一个是频次，就是一期基金大概有四五年的投资时间，能投到几个伟大的公司？还有一个是强度，也就是投到了一个home run能赚多少钱？我觉得频次是靠命运给你的机会，我们作为中国的风险投资者是非常幸运的，我们赶上了互联网、移动互联网，现在又赶上了AI，这就是技术颠覆带来的机会。强度就是你一旦运气很好，投到这个伟大的公司，你能赚多少钱？强度是可以自己决定的，完全取决于两件事情，一个是你有多少股份比例或者你投了多大的金额，第二个是拿多长时间、有没有赚到时间的复利。

　　对于我们来讲，频次是命运给你的机会，你要把握它。我觉得不管你投多少家，可能一期基金就是3-4个。我也问过别人，有一个天使投资人，他一期基金投150个，我问他有几个伟大的公司，他也告诉我有4个。我现在已经问了大概五六个人了，他们都说是4个。我觉得这是一个magic number（神奇数字），如果4个是一个magic number的话，那么就看你的命中率是多少了。我觉得最好的命中率可能是20%。那你整个投资的项目不应该超过20个。这里面有一个覆盖范围，一个是宽度，一个是深度，因为你投太多就没有时间了解他们，比如你对20家公司每天跟得特别紧，我觉得我自己最多可能全面跟踪就6-8家公司，就是你愿意花时间，从中能够学到东西。我跟我们的企业家经常两个月聊一次，每次都是聊三个小时。我们也不谈什么财务数字，而是聊你最近的习得是什么呀，交换心得，你的成长的痛苦是什么呀，我们头脑风暴，探索解法。这是互相学习的过程，是非常让人快乐的，因为你在认知迭代，他也在认知迭代。这样的人不可能搞很多个，因为从有的人那里也学不到什么东西。我自己的经验是6-8个，6个可能更合适一点，因为一个星期就7天，你6天都工作第七天也要休息一下的。